Para determinar el impacto de las variables fiscales en la estrategia de adquisición es preciso discriminar entre el impuesto sobre la renta, que no tiene una alta vocación de impacto, de otros impuestos que sí la tienen, como los impuestos de transferencia inmobiliaria y al valor agregado. De ahí la intrascendencia relativa de las variables…
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Las estrategias de adquisición de negocios (3)
La estructura de financiamiento y el gobierno corporativo impactan significativamente la estrategia de adquisición. La primera por las expectativas del adquirente y sus financistas (bancos, obligacionistas, accionistas, underwriters) respecto de los flujos de retorno; y la segunda por las del propio comprador sobre las sinergias post-adquisición. En esta entrada me refiero a la tercera y…
Las estrategias de adquisición de negocios (2)
Considerar la naturaleza de los activos en la estrategia de adquisición sugiere un enfoque en captura de valor. A diferencia del ejercicio “defensivo” de la entrada anterior, de vacunar al adquirente contra la destrucción de valor resultante de pasivos del negocio, en esta entrada me refiero a la identificación de la utilidad esperada de los…
Las estrategias de adquisición de negocios (1)
El reduccionismo de limitar las estructuras de adquisición a tres (transferencia de activos, transferencia de acciones, y fusión) ignora tres aspectos importantes. El primero es que si bien estas son las formas primarias de adquisición, sus diversas combinaciones y el complemento de estructuras “preparatorias”, como la escisión, hacen que el menú real de opciones sea…
Las estrategias de salida en los contratos (“walk-outs”) (y 3)
La premisa básica de la “ecuación” es un modelo de comportamiento humano que asume que las partes son racionales y por tanto buscan maximizar su beneficio. La idea de que el deudor tienda a incumplir cuando el costo de ejecución supera al de inejecución es un corolario necesario de esta premisa. Por “acreedor” y “deudor”…
Las estrategias de salida en los contratos (“walk-outs”) (2)
En la entrada anterior expuse que la lógica subyacente en todo escenario de ejecución contractual se expresa mediante la comparación del costo de ejecución (CE) para el deudor con el costo de inejecución (CI), de manera que se espera que el deudor incumpla cuando CE > CI. He concluido que de las variables que componen…
Las estrategias de salida en los contratos (“walk-outs”) (1)
La estrategia que subyace a todo ejercicio de ingeniería contractual se reduce en gran medida a calibrar los incentivos de salida de las partes. Hace tiempo escribí (La estructura económica del sistema jurídico, 1993) que la lógica de una ejecución contractual consistía en encarecer el incumplimiento de la contraparte. Quiero hacer ahora dos precisiones sobre…
Estrategia Legal: el principio.
Este es un espacio sobre estrategia legal, si bien de vez en cuando me permitiré alguna disgresión sobre temas más “jurídicos”. Discutir temas jurídicos es analizar lo que el sistema legal es, y lo que debe ser. Estrategia es otra cosa: es el plan que conecta esos elementos del sistema en los que nos basamos…